Bill Ackman vuole l’Universal Music Group. Cyrille Bollore dice diavolo no.
E onestamente? Puoi capire perché.
L’amministratore delegato del gruppo Bolloré non ha usato mezzi termini in occasione dell’assemblea annuale degli azionisti. Fondamentalmente ha detto ad Ackman di fare un’escursione, esponendo tre obiezioni che fanno sembrare traballante il discorso da un miliardo di dollari, nella migliore delle ipotesi. Innanzitutto: il prezzo. Non è lì. Bolloré fu schietto, quasi annoiato dalla domanda.
“Pensiamo che il prezzo non sia affatto qui.”
Semplice. Diretto. Devastante.
Poi c’è la fonte del denaro, o meglio, la mancanza di liquidità di Ackman nell’equazione. Bolloré indicò l’elefante nella sala riunioni. Ackman non paga dal suo salvadanaio personale. Sta usando il capitale proprio della UMG. Sembra circolare. Vuoto. Come ha detto Bollore, sono soldi dell’azienda, non soldi di Pershing Square.
“Non fa un’offerta con i suoi soldi.”
Poi arriva lo scontro culturale. Questa è la parte complicata.
Ackman gestisce un hedge fund. È brusco. Si muove velocemente. Bollore ha suggerito che questo temperamento è fondamentalmente incompatibile con la gestione di un enorme impero musicale tradizionale come la Universal.
“Non sono sicuro che sia compatibile”, ha osservato Bollore, sottolineando che Ackman è semplicemente troppo acuto, troppo veloce per la natura a fuoco lento della visione strategica a lungo termine.
In sostanza ha posto il veto lui stesso all’accordo. Ha incoraggiato la direzione a rifiutare l’offerta. A tutti gli effetti, è respinto.
Ackman si rende conto di avere tutte le carte senza che il giocatore le tenga? Lo ha ammesso, sottolineando che senza Bolloré non c’è transazione. Ciò rende assoluto il veto di Bolloré. Non è solo una preferenza. È un cancello.
Diamo un’occhiata ai numeri, poiché di solito i soldi parlano più dello stile.
Pershing Square valuta UMG a circa 64,4 miliardi di dollari. Sulla carta sembra enorme. Rappresenta un premio del 78% rispetto al prezzo di chiusura di inizio aprile. Gli azionisti otterrebbero circa 10,85 miliardi di dollari in contanti. Più 0,77 di una nuova azione per ogni azione UMG attualmente detenuta.
C’è anche il gioco del trasferimento. Ackman vuole spostare la quotazione principale di UMG da Amsterdam agli Stati Uniti. L’argomento è la logica standard di Wall Street. Spostalo qui. Ottieni più investitori istituzionali. Migliore liquidità. Linee più pulite.
È una buona idea. Tecnicamente.
Ma Bollore vede oltre la liquidità. Vede la struttura. Vede che i soldi provengono dalla sua stessa azienda.
Allora chi ha ragione? Ackman vede un asset in difficoltà maturo per una ristrutturazione in stile americano e una massiccia estrazione di valore. Bolloré vede un predatore che usa il proprio bestiame per nutrire il macellaio.
Il prezzo è alto. Ma per alcuni, il valore non è solo un numero su uno schermo. Si tratta di controllo. E in questo momento, il tizio che tiene le chiavi pensa che Ackman non sappia guidare.
L’offerta è sul tavolo. Non pagato. Non accettato. In attesa di marcire, o in attesa che Ackman riscriva i termini.
