Bill Ackman veut Universal Music Group. Cyrille Bolloré dit bon sang non.
Et honnêtement ? Vous pouvez voir pourquoi.
Le PDG du groupe Bolloré n’a pas mâché ses mots lors de l’assemblée générale annuelle des actionnaires. Il a essentiellement demandé à Ackman de faire une randonnée, exposant trois objections qui rendent, au mieux, l’argumentaire d’un milliard de dollars fragile. Tout d’abord : le prix. Ce n’est pas là. Bolloré était direct, presque lassé de cette question.
“Nous pensons que le prix n’est pas du tout là.”
Simple. Direct. Dévastateur.
Ensuite, il y a la source de l’argent – ou plutôt l’absence de liquidités propres à Ackman dans l’équation. Bolloré a souligné l’éléphant dans la salle de réunion. Ackman ne paie pas avec sa tirelire personnelle. Il utilise les capitaux propres d’UMG. Cela semble circulaire. Creux. Comme l’a dit Bolloré, c’est l’argent de l’entreprise, pas celui de Pershing Square.
“Il ne fait pas d’offre avec son propre argent.”
Vient ensuite le choc des cultures. C’est la partie compliquée.
Ackman gère un hedge fund. Il est brusque. Il bouge vite. Bolloré a suggéré que ce tempérament est fondamentalement incompatible avec la gestion d’un empire musical massif et hérité comme Universal.
“Je ne suis pas sûr qu’il soit compatible”, a noté Bolloré, soulignant qu’Ackman est tout simplement trop vif et trop rapide pour la nature lente d’une vision stratégique à long terme.
Il a essentiellement lui-même opposé son veto à l’accord. Il a encouragé la direction à rejeter l’offre. À toutes fins utiles, il est rejeté.
Ackman réalise-t-il qu’il détient toutes les cartes sans que le joueur ne les détienne ? Il l’a admis, soulignant que sans Bolloré, il n’y aurait pas de transaction. Cela rend le veto de Bolloré absolu. Ce n’est pas seulement une préférence. C’est une porte.
Regardons les chiffres, car l’argent parle généralement plus que le style.
Pershing Square valorise UMG à environ 64,4 milliards de dollars. Sur le papier, cela semble énorme. Il représente une prime de 78 % par rapport au cours de clôture de début avril. Les actionnaires recevraient environ 10,85 milliards de dollars en espèces sonnantes et trébuchantes. Plus 0,77 action nouvelle pour chaque action UMG actuellement détenue.
Il y a aussi le jeu de déménagement. Ackman souhaite déplacer la cotation principale d’UMG d’Amsterdam vers les États-Unis. L’argument s’inscrit dans la logique standard de Wall Street. Déplacez-le ici. Obtenez plus d’investisseurs institutionnels. Meilleure liquidité. Des lignes plus épurées.
C’est un argumentaire juste. Techniquement.
Mais Bolloré voit au-delà de la liquidité. Il voit la structure. Il voit que l’argent vient de sa propre entreprise.
Alors qui a raison ? Ackman voit un actif en difficulté mûr pour une restructuration à l’américaine et une extraction massive de valeur. Bolloré voit un prédateur utiliser son propre bétail pour nourrir le boucher.
Le prix est élevé. Mais pour certains, la valeur n’est pas qu’un chiffre sur un écran. Il s’agit de contrôle. Et en ce moment, le gars qui détient les clés pense qu’Ackman ne sait pas conduire.
L’offre reste sur la table. Non rémunéré. Non accepté. En attendant de pourrir, ou en attendant qu’Ackman réécrive les termes.
